结构性就业矛盾催生灵活用工龙头，人瑞人才抢占市场先机

　　4月27日，灵活用工龙头人瑞人才发布2021年一季度业绩公告，2021年一季度实现加速增长，实现收入10.16亿元，同比增长59.5%，实现调整后净利润3949.5万元，同比增长44.2%。截至2021年3月31日，公司灵活用工人数达到36372人，同比大幅增加42.3%。作为“新经济企业第二人力资源部”，人瑞人才的高速发展离不开新时期、新经济下结构性就业矛盾的大背景。

　　灵活就业解决新时期结构性就业矛盾

　　新时代孕育新经济，也孕育了新的就业形势。中央经济会议曾指出，以阿里巴巴为代表的互联网高技术企业、平台赋能型商业生态等新经济形势能够在解决结构性就业问题上发挥重要作用。目前，我国的结构性就业矛盾主要包括产业转型的矛盾，就业潮从第二产业转向第三产业，同时人工成本不断上升;传统行业产能过剩带来的就业再匹配问题;以及我国劳动力供给结构发生变化，人口老龄化趋势加快而导致的问题。从2002到2027年我国65岁以上的人口比例将翻番，同时高等教育扩张，高素质人才增加，但高端岗位数量并不匹配。

　　解决结构性就业矛盾需要新经济的赋能，新经济具有新业态、新模式，同时也匹配了多样化的灵活就业的模式，能够有力推动就业形势的稳定。因此，新经济在解决我国结构性就业问题上能够发挥巨大的作用，同时，也催生了灵活就业工种的流行，灵活用工即是其中一种，从共享单车到社区团购地推岗位带来了大量的灵活用工的需求，灵活用工新形式既是新经济产生的客观需求，也是新时期稳定就业的政治要求。

　　与此同时，新时代就业人员的就业偏好也在改变，相比于上有老下有小同时多数还背负房贷的压力，更偏好稳定的70后80后，90后所代表的“Z世代”具有更高的教育水平，具有更不羁的自由追求，同时还没有背负巨额的债务，其在文化追求上更加挑剔，这就催生了快速成长的视频新秀哔哩哔哩，2020年实现收入119.99亿元，同比大增77.03%，同时月活数增加至2.02亿人，同比增长55.38%。“Z世代”在就业上也表现了自己的偏好，其就业和离职也更加灵活，根据人民日报的文章，毕业生半年内离职率超3成，而根据数据统计，70后***份工作的平均工作时长是四年以上，80后是三年半，而90后仅为19个月，95后更是只有7个月，但同时新经济下90后们也有更多的选择，抖音催生的网红经济、直播带货，以及内容审核等灵活就业岗位，也给其敢去离职的勇气。能够满足90后“Z世代”新时期就业需求的灵活就业形势也能够获得快速增长。

　　新时期催生灵活用工龙头

　　在需求侧和供给侧均表现出了新时期结构性就业矛盾，同时在政治侧又有解决结构性就业矛盾，稳定就业的客观需求，这也就大力促进了灵活就业形势的增长，其中灵活用工模式也得以爆发，根据灼识咨询的报告，灵活用工2021年市场规模将达到1132亿元，同比增长23.6%，且预计将在2023年达到1771亿元，2021年到2023年年复合增速达25.1%。

　　灵活用工模式的爆发也催生了其中的龙头企业——人瑞人才，根据公司公告，截至2021年3月31日，其灵活用工人数达36372人，同比增长42.3%，而按照2020年年底的灵活用工人数计算，公司市占率为2.3%，排名***，按照收入计算，市占率从2018年的2.5%提升至3.1%，同样排名***，且市占率在不断增加。根据公司2021年一季度财报，公司实现收入10.16亿元，同比增长59.5%，实现调整后净利润3949.5万元，同比增长44.2%，具有超越行业的增速，也较2020年全年收入的23.7%的增速加速增长。

　　图：2021年Q1公司收入实现加速增长，来源：公司公告

　　结构性就业矛盾大背景下迅速建立竞争优势

　　在应对结构性就业矛盾的大背景下，人瑞人才抓住了新经济下灵活用工的增长机会，并且敢于押注，大力投入灵活用工业务，建立了自身的竞争优势，形成了一定的竞争壁垒，并实现了市占率的不断提升。

　　具体来看，在客户需求侧，公司储备了大量的应聘者，并对每一个应聘者打上标签，能够快速匹配岗位需求，从而实现快速招聘，公司内部专注转化率指标，从参面率，即社群推荐岗位后参加面试的比例，到面试通过率，再到offer的转化率及入职率等，能够全程进行跟踪，提升转化率，从而提升招聘效率，能够帮助客户解决前期人手不足的问题，从而实现快速扩张。公司客户之一某共享单车公司即是依靠公司提供的大量员工实现快速将单车开放到150个城市，节省该自招员工3到6个月的时间，帮助其超越竞争对手。从灼识咨询的数据上看，公司从申请到接受工作招聘100人耗时仅为3天，而行业平均为10天，公司的招聘效率要明显高于行业平均。另一方面，公司代替客户承担了用工风险，承担包括员工工资、社保公积金及后续的离职、辞退等风险，帮助客户节约了用工成本。

　　而在员工侧，员工处于公司储备库，一旦有合适的岗位会***时间找到员工，同时还会根据岗位对员工进行培训，使其能够快速上岗，而在岗位发生变动的情况下，公司HR或当地驻场会***时间进行人文关怀，同时推荐合适的2-3个岗位，也包括推荐合适的招聘岗位，帮助其实现无缝转化。公司能够实现一个月内做好前一个岗位和后一个岗位的对接。

　　这样，在客户需求端，公司助力新经济业务发展，刺激了用工需求，在员工供给侧，能够有效解决新时期“Z世代”青年快速就业、离职跳槽的焦虑，对解决结构性就业矛盾做出了一定的贡献。

　　2021年公司将继续努力增加更多的灵活用工人数。在社区电商领域，从去年下半年开始公司即与三家社区电商客户合作，主要为其提供地推人员，帮助其快速扩大到全国据点，目前公司的服务范围已经扩大到300个城市。尽管在2月份人员有所流失(考虑到春节因素)，但是由于社区电商正是国内互联网巨头决战的“桥头堡”，各路资本涌入，在用工需求上也有在不断增加，所以3月份后公司社区电商相关需求继续增长，带动3月份灵活用工人数净增超2000人。

　　而在移动支付领域，公司去年下半年与某一移动支付领域的巨头在地推岗位的招聘领域达成长期合作关系。同时该客户所在的集团响应国家的扶贫政策，计划将客服中心放在县城，公司为配合客户也将在县城提供人力外包服务，未来也将成为在岗人数增量的贡献来源。我们2021年目标每月将有1500人的灵活用工在岗人数净增长，预计至2021年年底灵活用工在岗总人数将达到5万人左右。

　　数字化赋能招聘全流程

　　对于人瑞人才，新经济代表着新技术，服务新经济也激发了公司对技术进步的追求，并大力建设公司内部的数字化平台，赋能招聘全流程，实现超过行业竞争者的招聘效率。

　　数字化进一步助力招聘加速。公司整合香聘与各社交平台求职者数据，打造求职者大数据中台，通过AI智能打标签，实现人岗快速匹配，能够快速推荐岗位，提升求职者复用。公司已经建立了***的一体化人力资源生态系统，包括香聘App、瑞聘系统、瑞家园平台、瑞云管理系统及合同管理一体化系统，该系统能够赋能发布招聘广告、前端招聘、入职及上岗、后端人事管理及僱员数据储存、工资与奖金计算以及辞职事宜等招聘全流程，提升招聘效率。根据灼识咨询的数据，竞争对手推荐员工从申请到面试的平均转化率在5%到15%，而公司的转化率则超过50%，从提供岗位到就职的转化率也超过40%。

　　数字化也驱动公司人效提升。公司3.6万人的灵活用工人员所对应的管理人员数量约155人，平均每个人管理232个灵活用工人员，一体化人力资源生态系统大大加强了管理效率。

　　IT外包业务加速增长

　　当然，对于企业来讲，增长也许是***的主题，除了灵活用工业务，公司也在积极探索新的增长点，IT外包业务在去年取得不错的进展，今年预计将实现加速增长。公司上线了“人瑞IT”招聘平台，建立了专属人才库，IT人才岗位实行三级分类，细化200多个岗位，针对每个岗位建立标准JD库，帮助项目经理快速理解客户招聘岗位需求，2020年12月100%交付某金融科技公司IT人才外包项目。目前，公司IT外包客户已经增加到十几家，团队也扩张到每个大区，华南地区由于客户需求量大且客户关系较好，实现了***先扩容。3月份公司能够实现每月交付60到70人，4月份能够增加到80人以上。

　　尽管在IT外包领域存在较多的竞争者和先行者，包括东软、中软，但是人瑞人才在服务响应、人员招聘方面有自身优势，能够快速满足客户用人需求，而且鉴于公司与新经济客户的良好关系，IT外包业务也更容易获得客户。由于IT外包业务具有更高的毛利率(IT外包业务毛利率在15%-20%左右，而公司灵活用工毛利率仅略高于7%)，未来在IT外包业务的增长下将带动公司整体盈利能力的提升。

　　图：IT外包业务具有更高的毛利率，来源：网络公开信息

　　投资并购加速外延增长

　　而除了内生增长之外，在上市融资之后，公司还将通过外延并购方式实现加速增长。据了解，今年公司投资并购部门也做了一些升级和人员扩张，同时在引进了一位更有经验的管理者与现有团队一起经营投资并购，公司投资并购的领域主要在BPO、HRO及ITO，其中BPO业务主要集中在信息审核，目标标的是成熟公司，HRO则聚焦一些与公司当前工种有差异的公司，从而提高整体业务的稳定性和抗风险能力，ITO则是加快公司IT外包业务的步伐，从而收购一些IT社群运营公司使得公司有更多获得候选人的渠道。公司目前已经有了目标并购标的。

　　此外，海外业务也是公司的增长亮点，伴随着国内互联网巨头出海，公司也在积极布局海外，2020年实现大陆以外地区收入达9370万元，公司目前已经搭建了一套完整的国际人力资源服务网络，与28个国家和地区的31家人力资源公司签订了合作框架协议，并正在与印度的一家人力资源服务公司成立合资公司，开始在印度经营灵活用工或者BPO业务。

　　增长确定性高，但是估值偏低

　　***后，从投资的角度来看，在解决结构性就业矛盾的大背景和客观需求下，公司增长均具有很大的确定性，但是公司的估值却被明显低估，市场尚未充分认识到灵活用工的必要性和成长性，从而形成了价值洼地。2020年人瑞人才实现净利润扭亏为盈，达1.83亿元，实现调整后净利润为1.83亿元，同比增长36.7%，2021年Q1实现调整后净利润3949.5万元，同比增长44.2%，但目前公司股价对应的PE(TTM)为18倍，而按照调整后净利润计算，其PE(TTM)为17倍，而A股的科锐国际PE(TTM)高达53倍，即使考虑到A股的流动性溢价问题，人瑞人才18倍的估值也明显偏低。

　　展望2021年，灵活用工人数有望快速增加，年底目标突破5万人，从而带来收入的快速增长，而毛利率端，随着IT团队交付能力的提升，IT外包业务将贡献更多收入，推动公司整体毛利率逐步提升，而社区电商业务由于需求急，客户愿意支付更高的管理费用，其毛利率也高于客服岗位，也将拉动毛利率的提升，综合来看，预计今年毛利率还将逐季改善，全年毛利率要高于去年。而在费用端，数字化赋能的情况下，公司综合费用率呈现下降的趋势，2017年到2020年综合费用率分别为10.7%、6.5%、6.6%及5.1%，费用率的下降能够带动整体净利润率的提升。

　　在人瑞人才一季度财报发布后，***上海发布研究报告认为，其灵活用工的核心考核指标流失率和满编率上公司处于行业***地位，反映了公司的竞争力。灵活用工的市场空间广阔，行业分散，公司仍有较大发展空间。***上海以DCF为公司估值，以WACC为12%，永续增长2%计算，得出公司48.8港元的目标价，较上一收盘价有91%的上升空间，维持买入评级。

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